全球財經(jīng)連線｜全球貨幣政策分化顯現(xiàn)，對市場影響幾何？

南方財經(jīng)全媒體記者施詩 上海報道

在新的趨勢形成之前，“分化”或?qū)⑷〈巴骄o縮”，成為今年全球經(jīng)濟的主要特征。今天的節(jié)目，我們來關(guān)注這一話題。

(資料圖片)

美聯(lián)儲公布5月會議紀要

當?shù)貢r間5月24日，美聯(lián)儲公布5月會議紀要。紀要顯示，美聯(lián)儲決策者對下月是否繼續(xù)加息存在意見分歧，一些與會者認為如果經(jīng)濟和通脹如預(yù)期回落，則之后不需要進一步加息；但也有少數(shù)與會者認為通脹尚未回落到2%的政策目標，需要進一步收緊貨幣政策。不過，與會官員均強調(diào)，未來行動將取決于數(shù)據(jù)。本輪加息周期究竟何時能迎來終點？我們來連線資深金融專家李徽徽。

美聯(lián)儲年底或開啟降息窗口

《全球財經(jīng)連線》：請解讀5月會議紀要，透露出哪些信號？6月暫停加息是否尚未完全確認？

李徽徽：我們認為5月的美聯(lián)儲會議紀要整體態(tài)度上還是偏鷹派，雖然較3月的紀要有所緩和，但還沒有完全轉(zhuǎn)鴿，這個會議透露出幾點信號：

第一，前瞻性指引越來越少：自去年年初以來，美聯(lián)儲的政策聲明都會帶上承諾加息的因素，而最近幾次這種前瞻性指引越來越少，包括這次也對6月的加息預(yù)期沒有任何表態(tài)，這也表示美聯(lián)儲“求穩(wěn)”心態(tài)在今年占據(jù)主流。

第二，處境越發(fā)艱難：與去年所處的大環(huán)境不一樣，去年“抗通脹”壓倒一切；而今年開年后，經(jīng)濟衰退、通脹粘性、銀行流動性、債務(wù)違約等交織在一起，鮑威爾所面臨、所需平衡的因素越來越多。

第三，通脹依然高于經(jīng)濟：美聯(lián)儲今年還是會堅持“通脹為主”的優(yōu)先次序，他們更大的擔憂是經(jīng)濟增長過快，而不會介意經(jīng)濟出現(xiàn)一些真正的疲軟信號。

從5月議息會議紀要來看，美聯(lián)儲并沒有完全確認6月暫停加息。我們認為美聯(lián)儲只是在做預(yù)期管理，還是維持我們在3月初的調(diào)整政策路徑預(yù)測，預(yù)計5月加息將是這輪加息的最后一次，我們認為第三季度美國大概率陷入溫和性衰退，年底會開啟降息窗口，降息幅度在25到50基點。

未來政策走向更多依賴數(shù)據(jù)

《全球財經(jīng)連線》：近期以來，多位美聯(lián)儲官員反而釋放出較為鷹派的信號，甚至預(yù)計年內(nèi)還可能再度加息。你怎么看？哪些因素將影響未來政策走向？

李徽徽：美聯(lián)儲官員釋放較為鷹派的信號而且堅持還會繼續(xù)加息，主要由于：第一，通脹率與美聯(lián)儲平均通脹目標2%還有相當差距，核心通脹率自3月以來具有較強粘性；第二，強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)對通脹繼續(xù)施壓，不管是3.4%的低失業(yè)率，還是4.4%的時薪同比漲幅；第三，PMI指數(shù)在5月創(chuàng)下新高。從諸多數(shù)據(jù)角度，他們認為加息控通脹還是目前的主流政策導向。

但未來政策走向會更加依賴于“數(shù)據(jù)”，特別是未來3周的數(shù)據(jù)，對今年剩下的時間內(nèi)政策走勢會產(chǎn)生決定性的影響。首先，就業(yè)市場是否體現(xiàn)弱勢拐點信號，特別是服務(wù)業(yè)的時薪和職位空缺的數(shù)據(jù)；其次，經(jīng)濟前置指標，如PPI和PMI是否開始出現(xiàn)高位乏力或加速下滑的趨勢；最后，零售消費數(shù)據(jù)是否繼續(xù)陰跌并且差于預(yù)期。

英歐央行仍面臨通脹挑戰(zhàn)

當?shù)貢r間5月25日，歐洲央行發(fā)布2022年年報，報告指出，2022年歐元區(qū)經(jīng)歷了一系列打擊：歐元區(qū)通脹率由2021年的2.6%上升至2022年的8.4%，同時經(jīng)濟增長大幅減弱，金融穩(wěn)定狀況也出現(xiàn)惡化。

英國方面，4月通脹大幅下降，但依然高于普遍預(yù)期。英國國家統(tǒng)計局24日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，英國4月CPI同比升8.7%，環(huán)比升1.2%，核心CPI同比升6.8%。

歐洲央行后續(xù)會否暫停加息？對于英國央行來說，貨幣政策重心又是什么？一起來聽聽中國社會科學院歐洲研究所研究員、歐洲經(jīng)濟研究室主任孫彥紅的分析。

歐洲央行貨幣政策走向受多重因素影響

《全球財經(jīng)連線》：歐洲央行年報傳遞了哪些信號？后續(xù)加息路徑如何？貨幣政策走向?qū)⑹艿侥男┮蛩赜绊懀?/strong>

孫彥紅：整體上來看，目前歐元區(qū)價格水平還比較高，不過和此前兩位數(shù)以上的通脹率相比還是下降了。另外，剔除能源和食品價格的核心通脹有小幅下降，但也很難說進入了明顯的下降通道。

歐洲央行的貨幣政策是以價格穩(wěn)定為首要目標的，不少機構(gòu)預(yù)測到2024年年終，歐元區(qū)的通脹水平才有可能回到2%。按照這個目標，后續(xù)歐洲央行應(yīng)該還會有一些相對溫和的加息，但是頻率應(yīng)該會比去年有所放緩，幅度也會減小。因此未來歐洲央行首先要看通脹走勢，當通脹預(yù)期快要降到2%，同時政策足以使其降到2%時，歐洲央行就會停止加息了。

另外還要考慮貨幣政策對經(jīng)濟增長的影響，實際上利率對經(jīng)濟增長的抑制效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，所以歐洲央行會做一些平衡，因此我認為今年下半年歐洲央行有可能會暫停（加息），但這取決于不發(fā)生較大的意外事件，（包括）銀行業(yè)的穩(wěn)健。雖然歐洲宣稱銀行體系相對穩(wěn)健，但是短時間內(nèi)發(fā)生頻繁、大幅度的加息時，究竟銀行業(yè)的穩(wěn)健性如何也值得考察。

因此2024年年終（通脹）有可能會恢復到2%的水平，按照政策傳導的時間，歐洲央行有可能今年下半年到年底還會進行一兩次相對溫和的加息。

英國央行需權(quán)衡通脹與經(jīng)濟增長

《全球財經(jīng)連線》：你如何看待英國央行后續(xù)貨幣政策重心？是否存在暫停加息的可能性？

孫彥紅：英國總體通脹率已經(jīng)降至8.7%，但比較糟糕的是核心通脹率還在上行，這表明通脹在由能源和食品部門傳導至其他部門，而且傳導速度比較快，說明價格往上走的趨勢還沒有發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，英國央行還需要再加息。

值得注意的是，（雖然）英國央行和歐洲央行有差異，歐洲央行始終以價格穩(wěn)定為第一目標，英國央行則沒有這一首要目標。但英國通脹太高，對于經(jīng)濟包括消費、投資、出口影響都很大，所以英國央行會繼續(xù)加息。我認為會比2022年的（加息）幅度和頻率有所放緩，因為整體上通脹還是出現(xiàn)了下行的勢頭，但后續(xù)還得再觀察。

還需要考慮英國的經(jīng)濟增長，因為2023年歐元區(qū)經(jīng)濟增長大概能達到1%，但英國接近于零增長，所以英國央行還要考慮加息對經(jīng)濟增長的抑制效應(yīng)，需要權(quán)衡。我認為下半年到年底之前，（英國央行）有可能根據(jù)通脹和經(jīng)濟增長的情況變化綜合考慮暫停加息，但仍需繼續(xù)觀察。

全球貨幣政策趨向分化

多國央行逐漸放緩加息步調(diào)：今年2月，韓國央行暫停加息；3月，在連續(xù)8次加息后，加拿大央行打響G7央行暫停加息第一槍；4月，澳大利亞央行、印度央行等均按下加息暫停鍵；5月，墨西哥央行也暫停加息。另一方面，英歐央行依然在抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟面前“舉棋不定”，5月24日，新西蘭央行再次加息。

接下來，全球貨幣政策將如何分化？造成貨幣政策步調(diào)錯位的原因是什么？這種“分化”將如何影響全球資金流向以及金融市場表現(xiàn)？我們來聽聽中國人民大學經(jīng)濟學院教授、黨委常務(wù)副書記兼副院長王晉斌的解讀。

各經(jīng)濟體通脹、經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定情況差異較大

王晉斌：全球貨幣政策出現(xiàn)分化的主要原因是，各個國家面臨的通脹（形勢）不一樣，面臨的金融穩(wěn)定的情況也不一樣。在通脹、增長和金融穩(wěn)定這三個大的方面，每個經(jīng)濟體面臨的情況存在比較大的差異，所以這是導致現(xiàn)在全球貨幣政策從前期的“同步收縮”走到現(xiàn)在分化的一個主要原因。

我們看到美聯(lián)儲加息已明顯放緩，甚至6月份有可能不再加息，主要是美國現(xiàn)在面臨的通脹有所緩和，同時金融穩(wěn)定已成為美聯(lián)儲目前需要密切關(guān)注的問題，包括加拿大等早就停止了加息，也是因為其通脹下行的速度實際上是比較快的。當然，歐洲的通脹現(xiàn)在還是很高，這就導致歐洲央行今年6月份可能還會加息。

雖然主要經(jīng)濟體如美歐現(xiàn)在通脹都在下行，但核心通脹率依然很高。那么在這種情況下，如果核心通脹黏性比較強的話，那么對于未來貨幣政策持續(xù)緊縮還會形成一定的壓力。當然它會階段性地權(quán)衡通脹和金融穩(wěn)定之間的關(guān)系，它必須要在金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上去降低通脹水平。

目前貨幣政策分化不至于引發(fā)市場大動蕩

王晉斌：這種分化很顯然會帶來全球利率差的擴大，全球外匯市場也會發(fā)生波動，那么資金的流動也會變得更加頻繁，但目前來看，這種流動還不至于引起大的市場動蕩。現(xiàn)在即使是貨幣政策分化，但分化的空間實際上還是有限的，還是可控的。

還有一些央行面臨很難的抉擇，第一，未來的通脹預(yù)期可能看不太準確，而且當前的經(jīng)濟下行壓力也非常大，那么它就會在通脹和增長之間做一個權(quán)衡，因為不希望貨幣政策過于緊縮而導致失業(yè)率上升，這樣會引起一些社會動蕩和社會問題。所以每個經(jīng)濟體要面臨的情況不一樣，這是出現(xiàn)全球貨幣政策分化的基本原因。

（市場有風險，投資需謹慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：于曉娜

監(jiān)制：施詩

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