史詩級加息，令人不安 速看

今年以來，全球金融市場風云突變，動蕩不堪。

7 月 28 日北京時間凌晨 2 點，美聯儲正式官宣議息會議結果，整體符合預期，讓投資者緊繃的神經暫時松了松。

納指最終大漲逾 4%，創下 2 年多以來最大單日漲幅。美元指數大幅回落 0.7% 至 106.5，10 年期國債收益率小幅回落。WTI 和布倫特原油期貨均大幅收漲超過 2.2%。

【資料圖】

加息靴子落地，似乎一切安然無恙。

01激進加息

據決議，美聯儲將基準利率上調 75 個基點至 2.25%-2.5% 之間。要知道，這次委員們是以全票通過達成此次利率決定的，而 6 月份有一位委員反對加息 75 個基點。

凌晨 2 點披露加息結果后，金融市場并無波瀾。但這已經是 1980 年以來最為激進、最為陡峭的加息操作了。4 次加息 225 個基點，對金融市場的流動性是實實在在的重大緊縮。雖然可以通過預期管理，讓市場短期情緒并不 Care，甚至走出靴子落地的效果，但中期來看，40 年來最激進的加息還會有余威。

關于縮表。美聯儲將按照原計劃在 7 月和 8 月被動縮減每月 300 億美元國債和 175 億美元的 MBS。從 9 月開始，主動縮減每月 600 億美元的國債和 350 億美元的 MBS。

不過，美聯儲承諾的縮表目標并沒有達標，有掃信譽。6 月計劃縮表 475 億美元，但實際縮表 14.97 億美元，縮了個寂寞，其中抵押貸款支持證券的規模增加了 131.17 億美元。而截止到 7 月 26 日，美聯儲 7 月對美債的 " 再投資 " 約為 800 億美元，對 MBS 的 " 再投資 " 約為 100 億美元。最近，在 5 年期國債拍賣會上，美聯儲又購買了 39.9 億美元的美國國債。

為何不敢按照他們承諾的來縮表，究竟怕什么？

有投資者一針見血，美國金融市場的弱點已經基本暴露在了所有人面前。

關于經濟增長。美聯儲決議聲明新增了 " 最近的支出和生產指標已經出現疲軟 "，刪除了 " 整體經濟活動在第一季度略有下降后似乎有所回升的 " 表述。這其實在暗示二季度經濟可能會表現糟糕。對此，鮑威爾表示，第二季度經濟放緩值得注意，需求依然強勁，今年美國經濟有望實現正增長。

正增長？這是 " 善意 " 的謊言嗎？

關于通脹。鮑威爾說，FOMC 強烈承諾將壓低美國通脹，FOMC 有工具來恢復美國的物價穩定性，美聯儲有必要將通脹壓低至 2%，將針對通脹回落尋找令人信服的證據。

看似要壓低通脹的決心一如既往，但實際上卻有微妙變化。聲明中這么一段話：在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續監測后續信息對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙實現委員會目標的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括公共衛生信息、勞動力市場狀況指標、通脹壓力與通脹預期指標，以及金融和國際動態。

要知道，在新冠疫情爆發之后，美聯儲放出大招開啟無底線 QE，把貨幣政策目標單一錨定在完全就業上面，而根本不管通脹是否失控。而通脹失控之后，為了被迫遏制，又將單一的完全就業目標切換成只管單一的通脹目標，即 2%。而現在，把貨幣政策目標切換成通脹、就業、金融安全與經濟增長四個指標上。這表明美聯儲接下來將不得不面臨要兼顧多方、更為平衡的加息策略，即加息的節奏可能會放緩，比如 50BP。

關于未來加息路徑與前瞻指引。美聯儲罕見不再給出，鮑威爾是這樣說的：根本沒有決定 9 月的行動方案，屆時的行動將受數據的引導。并且，他還說，很難自信地說出 6-12 月后的經濟會是什么樣子，因為無法預測明年的貨幣政策利率空間。

美聯儲和鮑威爾被打臉次數太多了，干脆閉嘴了。有網友評論，這是在開伯南克的倒車，那位是倡導通脹目標制的，強調多溝通形成預期管理。

02經濟與就業

今晚 8 點半，美國會公布二季度 GDP 數據。但預期并不樂觀，美國白宮和財長耶倫早早開始吹風了。

7 月 21 日，據美國白宮官網發文，連續兩個季度的實際 GDP 下降構成了經濟衰退，這既不是官方定義，也不是經濟學家評估商業周期狀況的方式。

來源：白宮官網

7 月 24 日，耶倫表示，在上一季度美國經濟出現負增長后，雖然經濟學家普遍預計本季度將再次出現負增長，但這并不意味著美國會陷入經濟衰退。她出語驚人，詭辯道：我們有一個非常強勁的勞動力市場。當你每月創造近 40 萬個工作崗位時，這不是經濟衰退。

這不禁讓人想起去年耶倫不計其數在各種場合安撫市場說：通脹只是暫時的！但結果呢！

事實上，美國經濟正在顯著惡化。

7 月 22 日，美國披露數據，7 月服務業和綜合 PMI 大幅下滑。其中，服務業 PMI 初值為 47，創下 2020 年 6 月來新低，遠低于預期的 52.6；綜合 PMI 初值為 47.5，遠低于預期的 52.4%。兩者均跌破了 50 榮枯線，且下滑態勢猶如飛機墜機般快速。PMI 是經濟的前瞻性指標，預示著經濟正在快速惡化。

再看美國實體經濟典型行業代表——房地產的情況。美國 6 月新屋銷售年化總數為 59 萬戶，低于預期 66 萬戶和前值 64.2 萬戶。美國 6 月新屋銷售已經低于疫情前水平，比 2020 年 8-10 月的最高水平下降了 40%。

另外，27 日發布的數據顯示，美國全國地產經紀商協會二手房簽約量指數環比下降 8.6% 至 91，為疫情開始以來的最低水平。指數 100 等于 2001 年的簽約活動水平。與去年同期相比，6 月份美國現房簽約數量下降了 20%。

這是斷崖式的銷售記錄！不管是現房，還是新房交易量，早已經于今年 2 月 -3 月掉頭開始向下。

樓市大幅降溫，一定是從交易量冰封開始。目前，美國房價漲幅也已經連續第二個月放緩（5 月全美房價同比上漲 19.7%，低于 4 月年增率的 20.6%），新屋售價環比跌幅創下 7 年多最大。

要知道，當前美國房價是 2000 年的 3 倍，且在疫情之后飆漲了 40%。房價泡沫高，自然面臨著 " 崩潰 " 的風險。根據 Redfin 數據，美國 30 年期固定抵押貸款利率在 6 月中旬超過了 6%。而上一次出現還是在在 2008 年美國房地產泡沫破裂前。

很明顯，美國房地產周期有見頂嫌疑。

再看消費。根據密歇根大學數據，6 月消費者信心指數為 50，創下有記錄以來最低記錄，甚至還要低于 1970 年大通脹時代。而消費占經濟總量的 70% 左右，可見接下來消費可能面臨崩潰的風險。

不管從什么維度看，美國經濟正在陷入嚴重的惡化之中。按照正常邏輯推理，就業環境會趨于惡化，就業人數會下降，失業率會上升。然而，美國勞工部給出的數據卻詭異亮眼，與經濟表現有很大背離。

這或許是數據欺騙了市場。

美國勞工部披露 6 月數據，新增非農就業 37.2 萬人（5 月 38.4 萬人），遠超過預期的 26.8 萬人。過去三個月，每個月平均增加了近 40 萬就業。失業率保持在 3.6%，接近 2020 年春季疫情爆發前的半個世紀低點。

而根據美國人口統計局家庭調查報告，今年 6 月美國新增就業人數大幅下滑 31.5 萬人，4 月更是下滑了 35.3 萬人，創下 2020 年 3 月以來的最高記錄。

勞工部統計的二季度新增就業人數累計高達 112 萬人，而人口家庭調查局統計數據卻累計下降了 35 萬人。為何會懸殊如此之大？

據宋鴻兵披露細節，勞工部非農就業統計的是雇主薪水清單上的總人數。如果一個人失去全職工作，去打幾分兼職工，就會出現在多家雇主的名單上，那么就會虛增就業人數（據人口統計局數據，多項兼職者所有收入較全職一份工作還要減少 18%）。可見，勞工部數據很虛，制造了就業市場強勁的假象。

在 2 個月前，我們撰文《2022 年，美國會爆發經濟危機嗎？》中，明確提及了一個觀點：今年美國絕大概率會直接進入衰退狀態，甚至危機狀態，而不會是鮑威爾和耶倫口中的 " 軟著陸 "。主要邏輯是貨幣政策快速急轉彎，疊加通脹持續高企等，將極大沖擊經濟表現。

現在，看似所謂強勁的就業成為經濟衰退的擋箭牌，但一定擋不了多久。要知道，從歷史維度看，低失業率往往是經濟衰退的先兆，觸底反彈之日，就是經濟陷入衰退之時。下圖，灰色區域為經濟衰退時間。

03尾聲

我們一直說，高通脹改變了過去很多年美聯儲面對一有經濟、金融問題就印鈔的底層游戲規則?，F在，加息加多少，持續性怎么樣，均取決于通脹的表現。

7 月，以原油為首的大宗商品已經回落，接下來的通脹預期會有所回落。但在我看來，今年年內可能還將維持在絕對的高位水平，比如 8% 以上。比如，占比通脹 1/3 的住房租金仍有加速上漲的可能，6 月租金同比大漲 14.1%，連續第 16 個月打破最高紀錄。且在買房需求下滑的大背景下，租房市場會慣性緊俏。根據一份最新報告，上個月，美國 50 個最大的城市中，超過 3/4 的人贊成租房而不是購買住房。

通脹如此之高，疊加 40 年來最激進的貨幣緊縮操作，對于實體經濟可謂是沉重打擊，衰退將無法避免，且很快就會降臨。對于金融市場而言，也會是實實在在的重大利空。當前，美元指數高達 106.3，創下 20 年來高位，并不是美國經濟有多強的表現，而是實實在在反應全球美元的流動性有多么緊張。或許，下一場美元慌正在醞釀之中。

下半年，謹防黑天鵝和灰犀牛?；蛟S是歐洲，亦或是日本，亦或是美國都有爆發危機的潛力，不管是誰率先飛出，或許都將對海外金融市場造成不可想象的沖擊。

標簽：