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華安證券：給予伊利股份買入評級

2023-05-03 14:27:04 來源：證券之星

(資料圖)

華安證券股份有限公司陳姝,劉略天近期對伊利股份進行研究并發布了研究報告《Q1收入端超預期，盈利能力靜待改善》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為29.56元。

伊利股份(600887)
事件描述
4月27日晚，公司發布2022年年報及2023年一季報，22年公司實現總營業收入1231.71億元，同比增長11.37%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為94.31/85.86億元，同比增長分別為8.34%/8.08%。其中22Q4公司營業收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為291.98/13.70/10.05億元，同比增長分別為14.54%/80.1%/153.31%。23Q1公司營業收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為334.41/36.15/33.17億元，同比增長分別為7.71%/2.73%/0.80%。
奶粉冷飲業務增速領跑，渠道不斷深耕
1）分產品來看：22年公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產品/其他產品分別實現營業收入849.26/262.60/95.67/3.95億元，同比增長為0.02%/62.01%/33.61%/116.48%；其中液體乳業務整體市場零售額份額繼續穩居行業第一，奶粉及奶制品、其他產品實現高增；23Q1公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產品/其他產品分別實現營業收入217.41/74.43/37.94/1.38億元，同比增長-2.6%/37.9%/35.7%/70.9%；
2）分地區來看：22年公司華北/華南/華中/華東/其他地區分別實現營業收入331.95/298.45/227.03/210.26/143.79億元，同比增長5.69%/10.40%/15.44%/10.32%/27.30%；3）渠道經銷商體系：22年公司經銷/直營分別實現營收1174.88/36.60億元，同比增長11.89%/5.78%，經銷商總數量19661家，累計增加3666家，其中主要系華北、華南、華中地區渠道不斷下沉。公司積極布建新零售渠道，整合線下與線上渠道一體化運營模式，通過把握母嬰、餐飲、電商平臺以及社群團購等渠道業務發展機會，有效推動數字化業務轉型戰略落地，助力公司業務加速發展。
費用管控持續優化，利潤率改善可期
22年公司整體毛利率32.42%，同比提升1.68PCT，23Q1毛利率為33.77%，同比下降0.73PCT。22年銷售/管理費用分別為229.02/53.43億元，同比提高18.60%/26.40%，主要系廣告營銷費用、職工薪酬增加以及公司合并澳優乳業所致；銷售/管理費用率18.60%/4.34%，同比變化1.13PCT/0.52PCT；23Q1銷售/管理費用分別為57.08/14.02億元，較22年Q1略有增加，銷售/管理費用率17.07%/4.19%，同比變動-1.07/0.87PCT。22年公司整體凈利率7.66%，同比下降0.21PCT；23Q1凈利率10.81%，同比下降0.52PCT。
投資建議
公司奶粉業務實現高速發展，內生奶酪冷飲業務市占率逐步提升，公司新品的營業收入占比保持在12%以上，產品創新推動公司業務健康持續發展。原奶價格溫和下降，費用上精準投放，提升使用效率，結合公司披露2023年經營規劃，我們預計2023/2024/2025年收入同比增長分別為10.1%/10.2%/9.4%，歸母凈利潤同比增長為18%/15.3%/14.3%，對應EPS分別為1.74/2.01/2.29元/股，對應PE為16/14/12X，維持“買入”評級。
風險提示
1）成本壓力及行業競爭：原材料價格大幅上漲，運輸費用壓力等，公司新品推展不順利，行業競爭加劇；
2）疫情控制及需求恢復不及預期；
3）食品安全風險：食品安全事件。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券湯學章研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.88%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利108.45億，根據現價換算的預測PE為17.49。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為37.72。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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