當(dāng)前速讀：人民幣匯率怎么走，股市債市投資機(jī)會何在？中國銀行研究院最新報(bào)告速覽

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見習(xí)記者陳嘉玲 北京報(bào)道

【資料圖】

7月3日，中國銀行研究院在北京發(fā)布《2023年三季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”）。《報(bào)告》指出，展望三季度，全球服務(wù)業(yè)和制造業(yè)復(fù)蘇分化將持續(xù)，全球流動性持續(xù)收緊將對投融資、居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長帶來較大影響。美歐加息周期即將迎來拐點(diǎn)，全球美元債券違約潮延續(xù)，能源市場仍存不確定性，股市或維持震蕩格局。

相比之下，《報(bào)告》預(yù)測，下半年，中國經(jīng)濟(jì)增長仍將主要取決于內(nèi)需的恢復(fù)程度。在促消費(fèi)政策、服務(wù)消費(fèi)加快釋放的帶動下，消費(fèi)有望保持溫和修復(fù)，基建投資將繼續(xù)較快增長，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資對制造業(yè)投資增長帶來支撐，房地產(chǎn)市場逐步探底修復(fù)。總體預(yù)計(jì)三季度GDP增長4.9%左右，全年增長5.4%左右。

《報(bào)告》還對中國及全球銀行業(yè)的發(fā)展形勢進(jìn)行了分析和預(yù)測。2023年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路坎坷，美歐銀行業(yè)危機(jī)余波未平，不確定性在全球金融體系蔓延，銀行業(yè)經(jīng)營壓力持續(xù)累積，風(fēng)險(xiǎn)問題突出，規(guī)模增長乏力，資本補(bǔ)充遇阻，盈利受到較大影響。但就中國而言， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，銀行業(yè)主動作為，加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，穩(wěn)步提升資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，業(yè)務(wù)發(fā)展量效并重，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。

美聯(lián)儲7月或加息25個(gè)基點(diǎn)

《報(bào)告》顯示，美歐接近加息“頂峰”，全球貨幣政策緊縮周期終點(diǎn)臨近。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲可能在7月繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行7月也將繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，隨著加息滯后效應(yīng)的顯現(xiàn)，7月以后美歐央行可能停止加息，并維持高利率。

與此同時(shí)，美歐持續(xù)推進(jìn)縮表計(jì)劃，貨幣供應(yīng)量快速收縮。報(bào)告指出，2023年上半年，在美歐銀行風(fēng)險(xiǎn)事件演繹下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表短暫擴(kuò)張，當(dāng)前重回收縮路徑。

除了全球貨幣政策外，《報(bào)告》還逐一分析了影響國際金融動態(tài)的其他幾大因素——匯率市場、股票市場、債券市場和大宗商品等。

具體來看，全球匯率市場方面，《報(bào)告》認(rèn)為，強(qiáng)勢美元格局仍將維持，資源型國家貨幣將繼續(xù)升值。未來一段時(shí)間，美元指數(shù)的上行空間有限。2023年第三季度，美元指數(shù)總體有望在100-105的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。歐元匯率可能抬升，將呈現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢；日元對美元匯率或?qū)⒗^續(xù)小幅下跌，并保持在140-150區(qū)間。

全球股票市場方面，三季度將呈現(xiàn)三方面特征：一是，美聯(lián)儲暫停加息，全球股市短期內(nèi)處于上行通道，但全球不確定性和低增長前景仍存，股市上行動力不足，或?qū)⒕S持震蕩格局。二是，全球資金配置或納入更多有關(guān)地緣安全性的考量，美歐股市繼續(xù)承壓，美股壓力或貫穿2023年下半年，日本股市表現(xiàn)亮眼。三是，全球股市進(jìn)入以信息科技為主導(dǎo)的行情，美國區(qū)域性銀行股依然承壓。

全球債券市場方面，美國債務(wù)上限談判達(dá)成，美債違約風(fēng)險(xiǎn)階段性緩解。一方面，2023年第三季度，美聯(lián)儲加息速度趨于放緩，財(cái)政部短期債務(wù)償付壓力緩解，美國國債供給將進(jìn)一步增加，美債收益率，特別是短端美債收益率的上行空間較為有限。另一方面，英國、德國和法國等主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率上行空間減小，10年期國債收益率或呈現(xiàn)小幅抬升趨勢。受基本面拖累，上述經(jīng)濟(jì)體國債長短端利差仍將延續(xù)倒掛態(tài)勢，程度可能進(jìn)一步加深。

全球大宗商品市場方面，《報(bào)告》指出：全球能源市場不確定性猶存，歐洲需警惕能源危機(jī)卷土重來。全球能源轉(zhuǎn)型提速，新能源成為全球最具景氣度的行業(yè)，新能源關(guān)鍵金屬需求長期增長。國際能源署《關(guān)鍵礦產(chǎn)在清潔能源轉(zhuǎn)型中的作用》報(bào)告也指出，預(yù)計(jì)2040年全球新能源關(guān)鍵金屬，如鋰、鈷、鎳等需求將比2020年增加6倍，特別是用于電動汽車金屬需求將至少增長30倍。

人民幣匯率貶值三大因素

公開信息顯示，2023年上半年，人民幣匯率先快速升值至6.7附近，后維持在6.8-7區(qū)間內(nèi)雙向波動，并于6月中旬走貶至7.1左右，整體呈雙向波動態(tài)勢。截至2023年6月20日，美元兌人民幣即期匯率為7.17。

近期人民幣匯率出現(xiàn)貶值的主要原因，《報(bào)告》分析認(rèn)為，一是美元指數(shù)短線走高。由于美國核心通脹漲幅仍高，市場對于美國緊縮路徑的預(yù)期再上調(diào)，美元指數(shù)于6月初走升至104左右。二是中美利差倒掛擴(kuò)大。5月中旬以來，由于美國10年期國債收益率走升，同時(shí)中國10年期國債收益率降低，導(dǎo)致中美10年期國債利差倒掛有所擴(kuò)大（圖28）。截至6月20日，中美10年期國債利差走闊至-109BPs，較5月初的-61BPs利差再度擴(kuò)大。三是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，且外需疲弱拖累出口，影響經(jīng)常項(xiàng)目順差與匯兌收支。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，5月中國貿(mào)易順差658億美元，較2022年同期收窄16 %。據(jù)國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，5月銀行結(jié)售匯順差33億美元，環(huán)比收窄39%，其中經(jīng)常項(xiàng)目銀行代客結(jié)售匯順差環(huán)比減少38億美元至129億美元。

展望三季度，《報(bào)告》認(rèn)為，人民幣匯率將逐漸企穩(wěn)，具備穩(wěn)中走強(qiáng)的基礎(chǔ)。一是相關(guān)外溢影響有望減弱。雖然近期人民幣匯率雙向波動幅度加大，但在6月美聯(lián)儲議息會議釋放明確信號后，美元指數(shù)走強(qiáng)較難持續(xù)，中美利差倒掛現(xiàn)象將有所改善。

二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將平穩(wěn)回升。隨著宏觀政策協(xié)同發(fā)力，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，內(nèi)生增長動能將持續(xù)改善，居民信心將不斷修復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面對外匯市場的支撐作用將逐漸增加。

三是跨境資本流動將總體穩(wěn)定。中國外匯市場供求交易理性有序、韌性顯著提升，匯率預(yù)期保持平穩(wěn)，外匯儲備規(guī)模合理充裕，國際收支格局基本平衡。

四是中國宏觀政策調(diào)控工具豐富充足。2023年5月，中國外匯市場指導(dǎo)委員會（CFXC）召開會議表示，人民銀行、外匯局將在必要時(shí)對順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作。人民銀行穩(wěn)匯率政策工具箱豐富，例如“逆周期因子”調(diào)節(jié)、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、外匯存款準(zhǔn)備金等，為未來人民幣匯率波動提供了糾偏保障。

股市、債市走向如何？

《報(bào)告》預(yù)計(jì)，下半年中國金融市場有望維持穩(wěn)健運(yùn)行。從經(jīng)濟(jì)基本面看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、市場信心回升等都將成為市場利好因素。從政策面看，鑒于復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，預(yù)計(jì)人民銀行將靈活使用公開市場操作、各類借貸便利工具確保流動性合理充裕，維持穩(wěn)健略寬的流動性環(huán)境。

股市方面，A股延續(xù)震蕩態(tài)勢，但結(jié)構(gòu)性機(jī)遇猶存。第一，疫情的“疤痕效應(yīng)”有望逐漸褪去。各項(xiàng)促經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費(fèi)者信心趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)社會總需求將持續(xù)恢復(fù)。

第二，中特估板塊企業(yè)估值有望持續(xù)修復(fù)。2022年，Wind中特估板塊企業(yè)凈利潤達(dá)到2.7萬億元，主營業(yè)務(wù)收入年增長率為16.3%，但是企業(yè)市盈率PE值僅為7.6，仍低于市場平均區(qū)間（20-25）。同時(shí)，資本市場改革疊加國有企業(yè)體制改革將有助于提振投資者信心，這對于中特估相關(guān)企業(yè)的估值修復(fù)具有重要意義。

第三，人工智能技術(shù)紅利將持續(xù)釋放。近期，ChatGPT已宣布開放其API接口，這有助于其他行業(yè)通過利用ChatGPT的強(qiáng)大算力優(yōu)化自身的商業(yè)模式，這一聯(lián)動效應(yīng)也將為A股帶來更多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

第四，外部因素或?qū)股形成擾動。6月14日，美聯(lián)儲宣布暫停加息，但考慮到通脹高企，市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲2023年仍有25個(gè)基點(diǎn)的加息。芝加哥商品交易所美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲7月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率已超過70%。這預(yù)示著中美利差倒掛現(xiàn)象還會持續(xù)，再加之人民幣匯率波動走低，這使得投資美元及美元資產(chǎn)的收益相對上升，進(jìn)而有加大資產(chǎn)外流壓力，對A股形成抑制。

債市方面，一是債券總量保持穩(wěn)步增長。財(cái)政持續(xù)發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)背景下，利率債供給有望進(jìn)一步增加。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇帶動下，企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模有望保持平穩(wěn)增長。二是債券收益率或?qū)⒌臀贿\(yùn)行。從政策面看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的背景下，政策將持續(xù)發(fā)力，流動性將保持合理充裕，從而帶動債券收益率維持低位。從債券配置看，受存款利率下行影響，理財(cái)?shù)热詫⒈３忠欢ㄒ?guī)模的債券資產(chǎn)配置，對債券價(jià)格形成支撐。三是債券市場風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處在持續(xù)出清過程中，整體資產(chǎn)負(fù)債水平仍處在高位。在盈利能力持續(xù)承壓的過程中，房地產(chǎn)行業(yè)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，未來需密切關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營情況。

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