九方金融研究所：拐點已至需珍惜

8月以來的本輪指數回調，我們定性為“牛中回踩”，即指數不具有再次跌回去年2885轉折點的理由。上證月線趨勢的3000點支撐，已經成為近期需要力保的底線。從政策、資金、經濟、技術四方面，我們分別分析了目前的狀況和市場預期，認為過度悲觀的情形已經充分計入，后續四個角度均支持股市轉折向上反彈甚至反轉。

政策角度來看，7月末的“活躍資本市場”底之后，市場又迎來了降印花稅/限制減持新政，強政策疊加的市場底已經出現，參考歷史規律這里極大概率就是全年最低點。

資金流向方面來看，北向流出幅度已經870億、接近尾聲，內資及活躍資金的承接力度將越來越大，有利于指數企穩。

(資料圖片僅供參考)

經濟基本面來看，7月較差的數據部分因為基數、高溫、洪災影響，8月環比將有明顯的邊際好轉，中期的慢復蘇趨勢仍然穩健。雖然目前的經濟預期尚不足以確認市場反轉，但至少止跌企穩及反彈的動力充足。

技術分析角度來看，A50和匯率已經率先確認止跌回升，上證已經歷了兩輪低9序列，技術轉折在即。其余寬基指數和行業指數預計本周內也將逐漸進入技術右側。

●今年以來僅為牛中回踩，長期底部支撐趨勢

自去年11月由于疫情政策反轉(預期)帶來的股市大轉折以來，已經有效確立了2885點位的底部性質，并在今年1月份確認了指數的熊轉牛(指數跌破年線一年后重新站上)。然而進入5月后，由于各項經濟數據的低于預期，指數再次跌回年線附近震蕩，并于8月11日起有效跌破，直至如今。

如何確立本輪指數再破年線的性質?是再次的“牛轉熊”還是只是“牛中回踩”?我們認為以牛中回踩進行定性更為合理，這也預示著：2885甚至3000點都不應跌破。指數目前從各個角度來看都已經具備或者接近了底部特征，短期之內重回年線的概率較高。

從歷史行情的趨勢上來看，我們可以從技術角度發現一條長期的底部趨勢線。這條支撐包含了2005年的998低點、2013年的1849、2019年的2440、2020年的2646，以及去年的2863和2885，而站在當前時點，這條長期支撐已經上行至了3000點附近，也成為了一條具有底線思維性質的強心理支撐!

上證月線2005年來的底部趨勢，已7次獲得支撐

數據來源：九方金融研究所

●政策底之后已是市場底

參照歷史規律來看，每輪的初次“政策底”都非市場底，原因是政策表述僅能提供短期的情緒價值，但是政策的落地及效果見諸于經濟，都需要一段時間的反應。而情緒冷卻之時大概率在政策力度和經濟數據上尚不能看到明顯拐點，因此指數會再次出現一輪下跌去尋找“市場底”，直到市場自然的探明底部、或者疊加了政策的再次加碼而產生。而政策底與市場底之間的時間間隔，往往在1~3個月。

政策底與市場底的關系

數據來源：中信建投、九方金融研究所

回顧本輪下跌的政策底，無疑是7月24日重要會議表達了對地產行業的大力度轉向、對金融“活躍資本市場”的提法，也帶動了持續兩周的券商+地產強拉升行情。之后的市場行為與歷史規律如出一轍，對于地產、地方債、活躍市場的傳言眾多，但真正落地或者超預期的條目稀少，市場開始轉向悲觀，并于8月25日跌出了3053的本輪低點。

隨著降印花稅/限制減持政策的重磅落地，市場底+政策強加碼底的低點極大概率可能已經定格于3053，后續的反彈甚至反轉(需依賴于經濟基本面改善)并不遙遠。降印花稅雖然對A股難帶來實質性的長期增量資金，但具有很強的政策指向性;自2008年以來A股經歷了2015年股災、2018年金融去杠桿，都未動用印花稅工具，本次政策托底的強信號意義重大。

相比之下對于A股生態影響更大的則是規范減持的各項措施，根據市場測算，目前有近一半的上市公司不符合減持條件。一方面這將限制IPO+再融資+減持導致的抽血效應(毛估每年減少幾千億規模)，另一方面也是敦促上市公司做高市值、做高利潤并提升分紅率，有利于全A盈利水平和估值水平的提升。

短期的政策落地對于強政策依賴的券商、地產、環保(化債)均具有明顯利好之外，我們也強烈建議關注順周期的板塊。因為政策的繼續出臺和效果終將逐漸累積，并從量變走向質變以作用于實體經濟端。屆時將真正帶來可以樂觀的經濟/市場反轉預期和場外資金的集體推動，也將會出現類似于今年1月份的持續性上漲行情。

●北向資金的本輪流出接近尾聲

由于短期指數依然受制于北向資金的態度，流出壓力雖然有所降低，但依然存在。根據我們分析，1月北向資金持續流入1300億，帶動指數出現了270點的持續上漲行情，其理由就是對于疫情政策轉向和第一輪普陽過后的中國經濟，非常樂觀。而8月以來的下跌則恰恰相反，北向資金已經流出870億(截至8月28日)，帶動指數出現了250點的下跌，其理由是對地產/城投風險之下中國經濟的極度悲觀預期。

考慮到國內經濟只是復蘇過程中的遇阻，地產/城投的風險已有不斷加碼的政策對沖，我們并不認為這些風險會以爆雷的形態發生，而只會可控式的暴露或者逐漸得到化解。那么目前股市所擔憂的最壞情形，已經計入了足夠多的悲觀情緒，實際不是需要繼續“恐懼”而是需要轉向“貪婪”的階段。

以此情形推理的此輪北向流出金額，應不會超出1月流入的1300億，我們預估將在1000億的水平附近。這也說明北向截至目前的流出盤，已經接近尾聲的階段。從配置盤和交易盤的跟蹤上來看，北向流出主要是交易盤的做空助推，可能基于匯率因素、經濟數據因素以及指數技術趨勢因素，這些因素也已經開始或者即將出現轉折。北向交易盤從流出趨勢轉為企穩、甚至反向流入的時點并不會太晚，很可能也將于本周出現，屆時內外共振之下的指數企穩反彈行情可期。

北向資金近期流出的主要是交易盤

數據來源：方正證券、九方金融研究所

●月度經濟數據的拐點會來嗎?

從基本面角度來看，8月11日的大跌原因是7月金融數據的不佳，而之后15日的國民經濟數據發布，確認了7月份各項數據的低于預期。這次的月度數據，有些類似于4、5月份的數據意外下滑，也在二級市場產生了較大的反應，并導致了內外資的集體悲觀。

但我們需注意的是，7月數據的不理想，有2022年7月經濟基數的部分原因。即使拋去基數因素，7月遍布全球的極端高溫干旱、國內北方的洪澇災害，也不可避免的影響到了地產、汽車等大宗消費。而這些因素在8月都是明顯緩解的，再考慮到國內制造業PMI五月見底后延續慢恢復，我們對于八月以及后續內生性復蘇的趨勢并不是特別擔憂(當然恢復的高度還需要觀察政策的推動力度)。

另一個較好的數據是工業企業利潤降幅的收窄。隨著通脹數據的轉好，以價格見底反彈帶動的庫存周期會首先啟動，之后再基于終端需求預期的恢復進入更為持續的庫存上行階段。市場關于庫存周期的討論已經較多，目前所處的低位并無爭議，只是在何時能夠出現足夠引發市場樂觀的催化，從而推動一波順周期行情的問題。

PMI和工業企業利潤的月度恢復趨勢延續

數據來源：國家統計局、九方金融研究所

在6月的半年度策略中，我們曾經以全A盈利估算本輪的支撐位置在3050，目前看3053的止跌位大概率將確認實現。事實上，不論是從股債收益比還是絕對估值方面，指數都已接近去年的低點，情緒和趨勢可能導致超跌但不應完全脫離理性的框架。

即使目前再有更多的邊際利空出現，對股市來說也應是鈍化，而少量的邊際利好就可以支持企穩。在此階段，市場也不需預期強經濟數據的出現，只要能夠全面的環比改善，就已經可以算作超預期了。最近需要極度關注的，無疑是將于8月31日出爐的8月PMI數據，樂觀如果能夠重回50榮枯線之上，將對市場信心是極大的提振。

●短期技術分析已顯示拐點在即

雖然我們跟蹤的各寬基指數和行業指數，大部分依然難看，但其中明顯已進入底部右側的就是人民幣匯率和A50指數。匯率在8月17日已經確立了本輪貶值的低點，目前已經確認了背離形態的右側;A50則在前期的三次底部12300附近轉向(疊加了序列低9止跌信號)，已經明顯的進入了向上反彈趨勢中。

A50已經止跌反彈

數據來源：九方金融研究所

較為弱勢的是上證等其他指數，已經出現了連續兩輪的日線下跌序列，而第二次的低9也將在8月29日出現。如果同年初1月份進行對比，當時是出現了連續兩輪高9見到了階段性頂部，那么本輪的下跌也很大可能兩輪低9見底。周一的高開大幅走低，至少從序列上來看不是壞事，因為并未打破原有的序列計數。

從MACD和日線分析上來看，綠柱明顯縮短、5日線已經拐頭，指數周一已經初步具備了止跌反彈的技術前提。如果后續的成交能夠維持溫和放量，而非縮回7000億，則技術上的止跌跡象將更加穩固。考慮到A股大部分投資者依然以技術分析、趨勢投資為主，政策助力之下的場外資金回流可期，至少短線主題的活躍度會有明顯提升。個股經過一輪普遍殺跌后的位置已更具吸引力，預計后續虧錢效應將明顯減弱、賺錢效應將明顯提升。

參考資料：

20230826-中信建投-“市場策略思考”之八：政策底后市場底何時出現?

20230826-方正證券-策略周末談(8月第4期)：外資在“做空中國”嗎?

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