東亞前海證券：給予芒果超媒買入評級-天天熱門

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東亞前海證券有限責任公司彭琦近期對芒果超媒進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：堅持內容為王，廣告業(yè)務與內容制作有望迎來修復》，本報告對芒果超媒給出買入評級，當前股價為35.34元。

芒果超媒(300413)　　事件　　4 月 22 日， 芒果超媒發(fā)布 2022 年年報： 2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入 137.04億元， 同比下降 10.76% ； 歸母凈利潤達到 18.25 億元， 同比下降 13.68%。單季度來看， 2023 Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 30.56 億元， 同比下降 2.16%； 歸母凈利潤為 5.45 億元， 同比上升 7.39%。 2022 年業(yè)績短期承壓， 但是略好于我們的預期。　　點評　　疫情影響公司主營業(yè)務開展， 降本增效效果較好。 公司預判疫情所帶來的不利影響， 及時調整費用支出， 確保凈利潤最大化。 2022 年公司的銷售費用、 管理費用、 研發(fā)費用分別為 21.80 億元、 6.24 億元、 2.35億元， 同比變動-11.72%、 -10.34%、 -13.70%。 芒果 TV 與湖南衛(wèi)視平臺聯(lián)動發(fā)展芒果融媒優(yōu)勢， 通過自制優(yōu)秀綜藝， 緊扣“內容為王” 的主旋律， 多項業(yè)務聯(lián)動， 實現(xiàn)上下游協(xié)同發(fā)展的在線視頻行業(yè)的業(yè)務矩陣，同時積極進行降本增效， 保持持續(xù)盈利。　　廣告業(yè)務短期承壓， 深耕內容產業(yè)迎來會員規(guī)模增長。 2022 年公司的芒果 TV 互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務實現(xiàn)收入 104.18 億元， 占比 73.34%。 在疫情影響廣告主的投放熱情、 長視頻賽道的市場空間不斷被短視頻所擠壓之時， 我們認為公司雖營收短期承壓， 但至暗時刻已過。 廣告端， 2022 年廣告業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 39.94 億元， 同比下降 26.77%， 下半年廣告收入降幅較上半年有所收窄。 公司升級聯(lián)合招商體系， 積極舉辦多場招商會，廣告收入有望在今年得到顯著改善； 會員端， 2022 年會員收入達到 39.15億元， 同比上升 6.15%。 2022 年期間公司兩次上調會員價格， 年末有效會員規(guī)模仍創(chuàng)新高達到 5916 萬， 同比增加 17.38%， 側面印證了會員價格仍有上調空間， 2023 年會員收入有望迎來雙位數(shù)增長。 運營商端， 2022年該項業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 25.09 億元， 同比上升 18.36%。 芒果超媒通過與運營商簽訂框架協(xié)議， 在自有內容輸出和運營方渠道的加持下， 加速實現(xiàn)市場推廣。　　AIGC 賦能內容制作， 手握 IP 賦予公司成長性。 2022 年新媒體互動娛樂內容制作實現(xiàn)收入 11.18 億元， 占比 8.16%。 公司提前布局藝人經(jīng)紀、 品牌代言、 互動劇、 M-CITY 實景娛樂、 IP 衍生品授權等多業(yè)態(tài)，依托精品內容打開成長空間， 鞏固娛樂 IP 資源， 實現(xiàn)資源協(xié)同利用， 通過內容版權運營與 AIGC 技術重構內容制作行業(yè)的雙輪驅動， 凈利潤有望持續(xù)優(yōu)化。　　小芒電商補充“內容+視頻+電商” 的商業(yè)閉環(huán)。 2022 年內容電商實現(xiàn)收入 21.36 億元， 占比由 2021 年的 14.05%躍升至 15.59%。 小芒電商依托芒果 TV App 的客戶群體， 在目標人群觸達、 精細化運營、 興趣內容有效轉化的情況下， 全年 GMV 同比實現(xiàn) 7 倍增長， DAU 峰值達 206萬。 伴隨疫后生活進入常態(tài)化， 消費需求也在溫和復蘇， 小芒電商有望實現(xiàn)更多商家的入駐與國貨品牌的合作， 積極補充“內容+視頻+電商”種草拔草閉環(huán)， 持續(xù)開拓業(yè)績增量空間。　　投資建議　　芒果超媒作為國企黨媒龍頭， 牢牢把握文化自信的主旋律、 在雙平臺聯(lián)動共生的機制下， 持續(xù)深耕優(yōu)質內容創(chuàng)作， 持續(xù)鍛造“芒果出品”內容品牌。 目前廣告招商與內容制作的至暗時刻已過， 2023 年有望迎來全面復蘇。 且公司積極探索技術革新與業(yè)態(tài)創(chuàng)新， AIGC 持續(xù)賦能傳媒行業(yè)， 改善素材制作與廣告分發(fā)成本。 我們預計公司 2023-2025 年營業(yè)收 入 分 別 為 164.49/189.54/218.27 億 元 ， 歸 母 凈 利 潤 分 別 為23.21/28.13/36.28 億元， 對應 EPS 分別為 1.24/1.50/1.94 元/股， 對應 2023年 4 月 21 日 32.64 元/股收盤價， PE 分別為 26.30× /21.70× /16.83× ， 維持“強烈推薦” 評級。　　風險提示　　廣告招商不及預期； 會員增長不及預期； 文娛行業(yè)監(jiān)管加劇； 電商業(yè)務拓展不及預期； 新業(yè)務開展不及預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司白洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.73%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利24.92億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為24.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為38.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芒果超媒(300413)行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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