同意率升至72% 花樣年境外債重組成功在即？_焦點熱聞

觀點網(wǎng)處于境外債務重組推進階段的深圳房企花樣年，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，距離成功又接近了一步。

【資料圖】

花樣年于4月25日通知參與債權人及現(xiàn)有債務工具的其他持有人，其境外債務的同意費截止日期已進一步延至5月5日下午。

該公司同時確認，于當日，占公司現(xiàn)有債務工具71.69%的持有人已加入重組支持協(xié)議。

而此前4月14日，來自外媒引述知情人士說法提及，花樣年的代表告訴投資者，擁有75%債權的投資人簽署了同意書以接受重組支持協(xié)議。

花樣年最早自2021年10月初宣布違約，直到今年1月13日才首次公布境外債務重組方案，涉及總額42億美元，這份方案于3月9日正式生效，并要求其他債券持有人參與重組支持協(xié)議。

按照香港及開曼法院相關規(guī)定，重組方案獲得75%同意即可通過，若參照市場說法，花樣年或已占據(jù)了主動權：在違約18個月后，它終于完成了恢復正常經(jīng)營的重要一步。盡管對于債權人而言，由于爆雷房企美元債清盤回收價值較低，同意也是利弊權衡后的無奈選擇。

境外債以外，花樣年還背負境內負債不多于人民幣400億元，該公司曾透露預期上半年實現(xiàn)境內公募債的整體展期，目前針對這部分債務尚未出臺具體方案。

境外債重組

就境外重組方案相關事宜，花樣年相關人士接受觀點新媒體咨詢時僅表示，具體以公告為準。

今年1月13日晚間，花樣年宣布建議境外債務重組，表示公司及顧問在過去數(shù)月就境外債務的建議重組與各利益相關者進行了建設性對話。而按照花樣年助理總裁陶豐恬接受媒體采訪時的說法，境外債重組實際上是經(jīng)過1年的談判，才與境外債權人小組達成一致。

花樣年于公告中提及，公司已與本金總額為40.18億美元的優(yōu)先票據(jù)若干主要持有人取得進展，約24.5%的債券持有人小組簽署隨附條款書的重組支持協(xié)議。

據(jù)花樣年披露，債務狀況方面，截止到2022年11月30日，境外債務總額約為42億美元（包含本金額40.18億美元票據(jù)），以及境內債務不多于人民幣400億元。

建議的重組支持協(xié)議未涉及境內債部分，具體涵蓋FTHDGR 7.375% 04Oct2021 Corp (USD)在內的13只境外債，并容許花樣年自行決定是否將其他擔保債務包含在內。此前境外機構曾預估，計入其他擔保債務，該公司的境外債或達到46億美元。

協(xié)議主要分成三部分，首先是由粵民投另類私募基金管理（珠海橫琴）有限公司通過超級優(yōu)先債券形式提供1億美元；花樣年實控人曾寶寶通過次級債券形式提供1500萬美元，利率約5%-8%。

去年4月，花樣年曾聘請粵民投為重組及投資顧問，并作為潛在戰(zhàn)略投資人協(xié)助方案落實。

此外，花樣年嘗試利用旗下項目進行總額1億美元額外融資。

上述1.15億美元先期資金，有2500萬美元將用于支付重組過程中的費用和開支，剩余部分以要約方式收購不超過本金（40.18億美元）15%的剩余債券，回購價不高于15美元。額外新資金1億美元，有8500萬美元用作按比例回購債券。

其次是債轉股，花樣年建議重組預期將使13億美元的債務轉化為公司新發(fā)行的股份，未償付的股東貸款同樣悉數(shù)轉換為新發(fā)股。

若轉股成功，花樣年實控人曾寶寶將持有至少45%股份，除粵民投以外的境外債權人將持有至少52.6%股份。曾寶寶繼續(xù)維持了最大股東身份。

對于以上兩部分條款，花樣年在官微中表示，通過增資削債，公司實現(xiàn)大幅去杠桿化，輕裝上身。其表示，此舉削債預計將占境外債總額近半。

最后則是對剩余現(xiàn)有債務進行展期并降息，具體將兌換為8個系列的新美元計息公開票據(jù)，新票據(jù)利率降至5.0%-8.0%；到期期限由2022年12月延長2-6.5年，2024年12月前將沒有境外債務到期。

至3月9日晚間，花樣年宣布與主要債權人的重組支持協(xié)議正式生效，并披露最終版重組方案。在這份方案中，較為受關注的是花樣年披露了其他擔保債務清單，涉及4.06億美元計價債務，10.5億元人民幣計價債務，以及4.68億港元計價債務。

同時重組方案的增信措施也獲得披露，除了抵押所持彩生活股份，花樣年指定包括成都、桂林、蘇州、武漢、深圳、惠州、東莞、鹽城等地的紅唐等項目在內一批境內項目作為資產包。協(xié)議約定，花樣年出售上述項目所得款項凈額的40%，需在90日內用作新債券的現(xiàn)金清繳。

現(xiàn)金流方面，花樣年預測，若國內房地產行業(yè)的市場環(huán)境恢復正常，則公司能夠維持正常業(yè)務運營及項目層面能夠獲得新融資，估計2023-2030年現(xiàn)有項目無杠桿自由現(xiàn)金流將為-9至160億元，期間累計無杠桿自由現(xiàn)金流總額估計約400-700億元。

該公司進一步表示，2023-2025年出售公司項目的所得款凈額預計為50-70億元。

企業(yè)現(xiàn)狀

在1月13日公布債務重組方案后，花樣年的美元債出現(xiàn)價格上升的情況，比如FTHDGR 7.375% 04Oct2021 Corp (USD)賣盤價從月初不足10美元升至最高18.208美元。

美元債價格上升是投資信心增加的直觀體現(xiàn)，但在債務重組的視角看來，這同樣帶來了困擾。

協(xié)議約定，粵民投、曾寶寶所提供的融資所回購的花樣年債券，價格不應超過15美元，價格上升則會令回購工作難以順利開展，削債效果也會相應減弱。

這種局面并未能持續(xù)太久，進入2月份花樣年的美元債重新回落。至4月26日當天FTHDGR 7.375% 04Oct2021 Corp (USD)的賣盤價僅有10.444美元，重新回到1月初水平。

不同于恒大在重組方案中提供新債券以及債券+轉股的選擇，花樣年重組方案直接明確將13億美元債（接近境外總額1/3）劃入債轉股的范疇。但不管是恒大還是花樣年，轉股都意味著債權人要對它們的股份價值有信心。

據(jù)第三方機構測算，花樣年的債轉股預計轉換為52.6%股份，以停牌前約1.5億美元市值計算，這筆股票的價值僅有0.8億美元左右。只有復牌后花樣年市值上升兩倍，債轉股股份的回收價值才不低于債券現(xiàn)價。

不過，對于境外債權人而言，由于現(xiàn)階段爆雷企業(yè)的存續(xù)債券價格及流動性均較低，套現(xiàn)離場的可能性并不大。選擇申請對企業(yè)進行清盤，債務的回收價值則接近于零。

因此在困境之中，選擇相信企業(yè)在2-6.5年內逐步償付本金及部分利息，既是利益最大化的選擇，也是無可奈何之舉。

3月30日，花樣年宣布境外債務重組進展，占公司現(xiàn)有債務工具59.5%的持有人已加入重組支持協(xié)議。至4月25日，該比例提高至71.69%，花樣年進而宣布將重組的同意費截止日期進一步延長至5月5日下午。

實際上，根據(jù)4月14日彭博援引知情人士說法，擁有花樣年境外債75%債權的投資人簽署了同意書以接受重組支持協(xié)議，庭內重組方案已獲得了“足夠多債權人的支持”。

觀點新媒體查詢，根據(jù)香港法院及開曼法院的規(guī)定，相關重組方案只要得到持有75%債權的投資人同意即可通過。

4月20日，融創(chuàng)中國宣布已獲得超過75%重組債務人加入重組支持協(xié)議。若按照上述知情人士說法，花樣年的境外債重組亦基本達到了通過的條件。

這距離花樣年宣布違約已過去了18個月。

該公司于2021年10月4日宣布未能如期償付到期的FTHDGR 7.375% 04Oct2021 Corp (USD)，債券即時構成違約。按照曾寶寶的說法，公司遭遇“黑天鵝”事件，標普突然大幅下調評級，致使公司境內外融資交叉嚴重受限，流動性出現(xiàn)階段性緊張。

在港交所，花樣年股票自2022年4月1日起一直處于停牌狀態(tài)，包括2021年、2022年半年報及年報均未得到及時披露。截至今年4月3日，該公司仍表示核數(shù)師正就2022年業(yè)績開展審核工作，并表態(tài)盡快刊發(fā)缺失的年報。

另于4月23日，由于未按時披露2021年年報，嚴重影響債券持有人通過定期報告獲取公司重要信息的合理預期，上交所對時任花樣年董事長、總經(jīng)理潘軍，以及時任財務負責人、信息披露事務負責人陳新禹予以通報批評。

披露年報是上市公司復牌的重要先決條件，只有復牌才能推動包括債轉股在內的債務重組，這也關系到花樣年能否恢復經(jīng)營。目前花樣年管理層對外主要傳遞境外債重組的意義，包括重組將為公司提供兩年時間穩(wěn)定及改善營運，對于確保建設項目的成功交付至關重要。

對于現(xiàn)存的不多于400億元境內債，花樣年尚未公布重組方案，對于“20花樣02”“19花樣02”“18花樣年”“19花樣年”等債券主要以推進展期為主。該公司管理層也提及，境內公募債在不斷談判溝通中，預期今年上半年實現(xiàn)這部分債務的整體展期。

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